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?“雙節(jié)”臨近，央行頻頻出手護(hù)航市場流動性平穩(wěn)跨年。12月18日，停擺了20個工作日的逆回購操作重新啟動，一次性投放2000億元，同時，14天期逆回購利率也出現(xiàn)了跟隨式下調(diào)。

根據(jù)央行公告，本次逆回購操作包括7天期和14天期。其中，7天期500億元，中標(biāo)利率為2.5%，和此前一致；14天期1500億元，中標(biāo)利率為2.65%，較之前的2.7%下調(diào)了5個基點（BP），這也是近四年來14天期逆回購利率首次出現(xiàn)調(diào)降。

盡管操作利率有所下調(diào)，但這并不等同于新一輪“降息”。渣打銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對第一財經(jīng)記者表示，本次14天期逆回購利率下調(diào)，是之前7天期利率下調(diào)的延續(xù)，不應(yīng)理解為新的政策舉動。不過，業(yè)內(nèi)的共識在于，基于明年初市場面臨較大流動性缺口，降準(zhǔn)預(yù)期正在升溫。“預(yù)計2020年1月份會有降準(zhǔn)，一季度會開展MLF（中期借貸便利）并下調(diào)其利率。”丁爽稱。

近四年來首次調(diào)降

繼12月16日超額續(xù)作“麻辣粉”（MLF）后，僅隔一日，央行便重啟逆回購操作，其中，14天逆回購利率變化被熱議。

第一財經(jīng)記者查詢Wind發(fā)現(xiàn)，上一次14天期逆回購利率下降發(fā)生在2016年2月2日，由2.7%大幅下降30BP至2.4%；而后，利率一路上升，跨越了2.5%、2.6%，于2017年12月18日升至2.65%，并在2018年4月16日到達(dá)2.7%，之后一直維持在該水平至2019年9月27日，即央行上次開展14天逆回購操作的日子。

事實上，本次14天逆回購利率的下降已被市場預(yù)期，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士將其視為“跟隨式降息”，即在MLF利率和7天期逆回購利率下降后的正常表現(xiàn)。

11月5日，1年期MLF操作利率調(diào)降5BP至3.25%；11月18日，7天逆回購操作利率調(diào)降5BP至2.5%；如今，時隔一個月，14天利率如期調(diào)降，維持了央行逆回購操作利率期限利差15BP的空間穩(wěn)定。基于此，市場反應(yīng)較為平靜。

而相較于利率變化，逆回購操作重啟的信號意義更為強(qiáng)烈，可謂拉開了跨年流動性投放的大幕。從操作期限上看，這種“7+14”的組合拳體現(xiàn)了央行“呵護(hù)”市場流動性、穩(wěn)健跨年的態(tài)度。央行在18日的公告中也表示，將密切關(guān)注市場流動性狀況，靈活開展公開市場操作，維護(hù)年末流動性平穩(wěn)。

中信銀行（國際）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家廖群在接受第一財經(jīng)采訪時稱，近期跨元旦、跨春節(jié)資金需求旺盛，資金利率出現(xiàn)明顯上行，未來，央行還將適時投放短期流動性，比如重啟28天逆回購操作，以補(bǔ)充春節(jié)期間的資金需求等。同時，經(jīng)過了此次14天利率調(diào)降后，也不排除28天利率同步調(diào)降的可能。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認(rèn)為，此次逆回購重啟，在凈投放2000億元流動性的同時，還降低了跨年資金利率，很大程度上可以避免市場流動性年末出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張。

隨著流動性的投放，短期資金面出現(xiàn)一定程度的好轉(zhuǎn)，資金利率趨于下行。最新數(shù)據(jù)顯示，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）方面，隔夜Shibor下行2.1BP報2.485%，7天期下行0.3BP報2.585%，但14天期和1月期仍然上漲，分別上行10.7BP和1.7BP，報2.537%和2.959%。

另外，銀行間質(zhì)押式回購利率方面，截至18日17點，頗具代表性的DR007加權(quán)平均利率報2.5472%，下跌2BP；DR001加權(quán)平均利率報2.4672%，下跌3.47BP。

關(guān)于未來“雙節(jié)”資金面的走勢，多數(shù)觀點預(yù)計，雖有波動但不會過緊，從整體政策基調(diào)來看，近期中央政治局會議及央行均表態(tài)加強(qiáng)逆周期，預(yù)計短期內(nèi)貨幣政策將繼續(xù)維持資金面穩(wěn)定。

申萬宏源債券首席分析師孟祥娟認(rèn)為，今年跨年和春節(jié)前后資金面中樞不會出現(xiàn)明顯上移，節(jié)點上，年末、春節(jié)前2~3天、春節(jié)后2周左右資金面可能會向上波動，但整體不會過緊。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，在年末財政大額支出之前，投放跨年資金是重點，未來兩周內(nèi)央行預(yù)調(diào)微調(diào)市場短期波動的操作大概率還會有。在此背景下，短期來看，債市仍處于相對糾結(jié)的位置，一是利率下行空間不足，二是調(diào)整上行的幅度被寬松的貨幣政策預(yù)期限制。

中信證券固收團(tuán)隊認(rèn)為，考慮到明年地產(chǎn)和基建投資的彈性有限、制造業(yè)和進(jìn)出口仍然面臨一定的下行壓力，而貨幣政策可能迎來進(jìn)一步寬松等因素，年內(nèi)行情預(yù)計仍然維持震蕩。

新一輪降準(zhǔn)預(yù)期升溫

在關(guān)注央行短期流動性操作的同時，市場亦將目光放在了下一次降準(zhǔn)之上，目前討論較多的是年內(nèi)降準(zhǔn)還是明年初降準(zhǔn)。考慮到央行通常是在超額續(xù)作MLF幾次后進(jìn)行一次（定向）降準(zhǔn)，多數(shù)觀點認(rèn)為，明年1月份極有可能是降準(zhǔn)時點。

一方面，雖然在MLF和OMO（公開市場操作）利率下調(diào)后，貨幣邊際寬松的空間打開，但央行釋放流動性節(jié)奏不會那么快。綜合近期央行表態(tài)分析，貨幣政策寬松不會一蹴而就，而是更加關(guān)注寬松的力度、節(jié)奏和結(jié)構(gòu)性操作，而且目前跨年資金面狀況好于去年。

另一方面，“主要是受繳稅、地方債密集發(fā)行、春節(jié)現(xiàn)金需要等因素影響，我們預(yù)計2020年1月份會降準(zhǔn)?！倍∷瑢τ浾叻Q。

同時，“也要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，關(guān)注GDP的增速，如果增速達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，也不見得一定會降準(zhǔn)?！绷稳阂嘞蛴浾哒f。

從經(jīng)驗看，在2015年及2019年初地方政府債券大量發(fā)行之前，央行通過降準(zhǔn)方式向銀行體系提供低成本、穩(wěn)定的負(fù)債，由此，有分析預(yù)計2020年大概率仍會是如此。

據(jù)國泰君安估計，明年1月流動性缺口或?qū)⒔咏?.8萬億元。具體來看，1月對現(xiàn)金的需求或高達(dá)15000億元左右；另外，11月28日，財政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，并要求早發(fā)行、早使用，確保明年初即可使用見效，這部分專項債有可能集中在1月下發(fā)；再者，財政方面將不再是凈投放，沒有貨幣政策工具到期，將對流動性產(chǎn)生一定擠出，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年1月，公開市場上資金到期規(guī)模達(dá)4075億元。

國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春等人認(rèn)為，近三個月內(nèi)流動性壓力最大的時間點就在1月份，可能需一次降準(zhǔn)（約釋放1萬億元流動）來對沖?！皬臍v史上看，央行不太可能單獨因為春節(jié)擾動現(xiàn)金需求增加而降準(zhǔn)，但2020年春節(jié)疊加專項債發(fā)行，或會給資金價格帶來較大壓力。我們認(rèn)為央行有可能降準(zhǔn)來為專項債發(fā)行提供流動性?！被ㄩL春稱。

除了降準(zhǔn)外，未來公開市場操作利率的變化同樣備受關(guān)注。

盡管12月兩次MLF操作均維持3.25%不變，“降息”落空，但市場上仍有大部分聲音認(rèn)為未來MLF利率有下降可能，因為降成本仍是當(dāng)前重要任務(wù)?！癕LF利率下調(diào)可能在一季度。”丁爽表示。